vyhledávání na serveru:

1. Nástroje a schémata měnové politiky

 

2. Počátek ekonomické transformace

 

• Směnný kurz jako kotva

 

– nutnost stabilizovat ceny

 

– neexistence měnových dat

 

– nefunkční finanční trh

 

– kombinován s přímými (administrativními) nástroji zaměřenými na kvantitativní řízení

 

– bez mobility kapitálu a s velkou rizikovou prémií

 

– cca do 1993,1994

 

• Rostoucí konflikt dvou cílů

 

– směnný kurz není explicitní "cíl politiky"

 

– postupný rozvoj finančního systému a datové základny

 

– explicitní cíl pro MS

 

– implementace MP přes krátké IR

 

– problémy s fragmentací bankovního trhu

 

3. Poučení - schéma MP

 

• Nelze pracovat s uvedenými 2 cíly při vysoké mobilitě kapitálu a klesající rizikové prémii

   

• Kvantitativní přístup k měnové politice při použití neadministrativních nástrojů nelze reálně použít při segmentaci bankovního trhu

Oba teoretické závěry do roku 1995 potvrzeny

 

4. Měnové cílení bez fixního kurzu

 

• Zavedení pásma +/- 7,5 % vytvořilo podmínky pro realizaci měnové politiky

 

– efektivně šlo o floating a Kč se nepřiblížila hranici

 

– implementace politiky čistě úrokovými sazbami

 

– transmise IR -> MS problémem

 

– divergence agregátů MS

 

• Ale i přesto byl kurz při EM krizi floatován

 

– vnímáno jako ztráta pevného bodu, neb minulý režim vnímán ne jako omezený float, ale modifikovaný fix

 

– jasný prostor pro standardní měnovou politiku

 

– kredibilita měnového cílení malá a jeho účinnost nízká

 

5. Poučení - schéma MP

 

• Floatingem kurzu odpadají některá omezení MP, je třeba ale akceptovat potenciálně vyšší volatilitu kurzu

 

• Měnové cílení jako schéma má 3 závažné "technické" problémy: jaký je adekvátní růst MS, jak dosáhnout přes IR požadovaný růst MS, který agregát považovat za MS

 

6. Poučení - ekonomické

 

7. Východiska pro nové MP schéma

 

• Implementace MP pomocí krátkých IR je nejen "standardem", ale po kurzové krizi jediná kredibilní alternativa

 

• Rostoucí otevřenost ekonomiky a "konvergence" posiluje vliv kurzu

 

•  Vazby IR > MS > Inflace / Ekonomický růst velmi komplikovaná

 

• I přes přestřelení MS byl vývoj inflace uspokojivý

 

8. Inflační cílení - schéma

 

• Vychází z absence jednoho spolehlivého mezicíle mezi nástrojem - nastavení krátkých IR a cílem - dosažení přiměřeného růstu cen

 

• Ovlivňuje očekávání a zároveň nutí CB k vyšší otevřenosti

 

• Specifikum "období dezinflace" je problémem v každém režimu

 

9. Inflační cílení - realizace

 

• Obvyklá realizace přes krátké IR

 

• Východiskem pro rozhodování je prognóza inflace

 

• Měnové rozhodnutí založeno na vztahu inflace a cíle v horizontu transmise

  

• Obvykle průběžný režim s "vyjímkami" a "standardní reakcí" na šoky

 

10. Omezení - režim MP

 

• Volba režimu nemůže odstranit existující nejistoty CB o poznání ekonomiky

 

– měnový - jak lze určit "stabilní" funkci poptávky po penězích

 

– kurzový - jaký je rovnovážný kurz, kdy přestává režim být udržitelný. Jak efektivní jsou "korekční mechanismy"

 

– inflační - je prognóza "správně"

11. Omezení implemantace MP

 

• Omezuje stav přebytku likvidity schopnost nastavit krátké IR ?

• Promítání změn krátkých IR do výnosové křivky - co je relevantní "cena peněz"?

• Vliv změny / nezměny IR na směnný kurz? Omezení konceptu indexu měnových podmínek.

 

12. Vývoj úrokových sazeb na mezibankovním trhu

 

13. Úrokový diferenciál a nominální kurz koruny vůči euru

 

14. Nejistoty - poznání ekonomiky

 

• Statické

 

– jak je vzdálena ekonomika od potenciálu a jaká je jeho výše

 

– jak dlouhá je transmise

 

– jaký je vliv zpřísnění měnových podmínek

 

• Dynamické

 

– jak se mění vzdálenost od potenciálu

 

– mění se potenciál

 

– jak se mění vnější prostředí

– rozdíl horizontu působení změny kurzu a transmise sazeb

 

Luděk Niedermayer, ČNB